隨著中國經濟高速增長，中國外匯儲備也不斷充盈起來，認為中國外匯儲備過多的言論一直不絕于耳。中國外匯儲備在2014年夏天一度向四萬億美元逼近時，批評的調門越來越高，聲稱外儲“愚蠢增長”，甚至蹦出“失控”、“崩潰”之說。然而果真如此嗎？

近四萬億美元的外匯儲備，是如此巨大，以至于不可能不引來各種“羨慕嫉妒恨”，更是對沖基金等國際金融炒家的眼中釘肉中刺。在談論中國外匯儲備規模是否適當，適當規模是多少時，絕不應該忽視風浪險惡的國際環境，以假設條件過于簡略的理想模型進行靜態計算。

套用50年前金本位時代的特里芬法則實屬“刻舟求劍”

聲稱中國外匯儲備遠遠超過合理邊界的人，通?？傁矚g拿美國經濟學家特里芬（R.Triffin）的“年商品進口額40%為儲備適度”說事。按照特里芬法則，一國的外匯儲備與它的貿易進口額之間保持一定的比例關系：以滿足5 個月進口需要為標準，滿足2個半月進口需要為最低限。于是，他們根據2013年中國進口額19504億美元，5個月進口額約7800億美元，以及同年3.82萬億美元外儲的數據，計算出389％這樣一個超標率驚人的數字。

然而特里芬于1960年在《黃金和美元危機》一書中提出來的這種方法，社是基于1950-1957年各國數據的。粗略了解過金融史的人都知道，1947-1958年，是金融史上所謂的“美元荒”時代，當時美國經濟實力無比強勁、歐洲還處在戰后經濟重建階段，各國需要大量的美元從美國進口物資和機械，以重建被第二次世界大戰摧毀的經濟。

然而“美元荒”時代之后這50年來，是一次又一次美元過剩、美元貶值、美國轉嫁危機的歷史。

不用后50年“美元災”時代數據重新討論，繼續用“美元荒”時代的數據得出的比例法則說事兒，真真是現實版的刻舟求劍！

特里芬的這個40%法則，其實在1960年一提出就廣受詬病。它只考慮了商品進口交易的對外支付需要，甚至沒有考慮到全部的經常項目，更不用說資本項下的需要，以及金融上外債還本付息的支付需要。在國際經濟交往早已超越單純商品貿易為主的1960年，這種方法已經很不合理了。

從過去50年歷史上各次貨幣危機看，危機國家外匯儲備的流失規模與這些傳統指標并不吻合。特別是2008年危機中，從巴西到韓國，眾多儲備符合傳統指標的國家，均遭遇到了嚴重的外匯困境，而不得不向別國求助。

中國體量極大、與美國關系也并不在蜜月中，一旦面臨危機，難以找到可靠的援手；且中國正努力謀求人民幣國際化、貨幣自由兌換、中國資本進軍世界，判斷合適的外儲規模不能不考慮這些問題。部分學者硬要拿50年前的特里芬法則這個過時貨當標準，說中國外匯儲備如何嚴重超標，甚至引申出“失控”、“崩潰”之說，令人費解。

4萬億美元外儲，說倒就要倒了？

中國的外匯儲備合理規模該怎么算

外匯儲備至少可分成三種主要需求：滿足正常國際經貿的交易性需求、對抗各種風險來襲的風險防范性需求、以及取得各種直接間接獲益的收益性需求。

其中的交易性需求，至少應當包含最主要的五個支出項：貿易項下的“商品貿易進口”和“服務貿易進口”兩者的付匯需求，以及資本和金融項下的“外企利潤匯出”用匯、“內資對外國投資”用匯、“貸款、債券和金融票據的還本付息”用匯。

且不說風險防范性需求，光是交易性需求的五大支出項，如果只以“商品貿易進口”的付匯需求作為儲備適度的標準，那么另外四個支出項需要用外匯的時候，如果沒有為其儲備相應的額度怎么行？

更不用說考慮到外資企業集中撤資、國內資本恐慌性外逃等情況下的應對能力了。

筆者在這里拋磚引玉，嘗試對中國所需的外匯儲備規模，做一番簡單的計算：

第一種方法：根據中國國際經貿的交易性用匯需求進行計算。

1、維持貨物貿易進口的用匯需求，2014年全年進口19600億美元。

2、維持服務貿易支出的用匯需求，2014年全年對外支出3833億美元。

3、償還外債本息的用匯需求，2014年外債余額約8948億美元，其中短期外債7086億美元。

4、外國直接投資的外商獨資和合資企業匯出利潤的用匯需求，最高可達1360億美元。

5、中國企業對外國進行投資的用匯需求，2014年我國對外直接投資總額為1160億美元。（過去幾年在900-1350億美元之間波動）

總和≈3.5萬億美元。

第二種方法：國際貨幣基金組織(IMF)在2011年發布的實證性研究《衡量外匯儲備適度性》中提出的外匯儲備的適度規模，為10%的進口+30%的短期外債+15%的證券市值+10%的廣義貨幣(M2)所得總和的100%~150%。此種方法可衡量一國發生外資企業集中撤資及國內資本恐慌性外逃等情況下的外匯儲備應對能力。

1、進口所需（19600+3833）*10%=2343億美元。

2、短期外債7086*30%=2125億美元。

3、證券市值≈36萬億元人民幣的15%≈8850億美元。

4、廣義貨幣(M2) 122.84萬億元人民幣的10%≈20000億美元。

總和的100%~150%≈3.33萬億美元到5萬億美元。

以上兩種方法，分別得出了3.5萬億美元和3.33-5萬億美元的估算結果。均與中國外匯儲備規模3.84萬億美元接近。

此外，中國還向設立金磚國家開發銀行、亞洲基礎設施投資銀行等國際機構提供了出資，向友好國家提供了融資。這方面的必要開支也是需要從外匯儲備中支出的。

因此中國保持目前的外匯儲備規模實屬合理正常。

此外補充一句，從歷年外匯儲備增長額來看，如果按照長期趨勢，撇除2013年史無前例的單年異常增長5084億美元，中國外匯儲備規模如今應該在3.4萬億美元左右，正好處于3.33萬億美元和3.5萬億美元兩個估值數之間。